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自营“点亮”券商今年业绩 非方向化交易成方向

  自营“点亮”券商今年业绩 非方向化交易成方向

  本报实习记者 陈健

  今年以来,券商自营业绩表现突出,东吴证券的统计数据显示,前三季度上市券商自营投资收益合计551.1亿元,同比增长27.2%,蓝筹股大涨行情与券商自营整体偏价值的投资风格较为吻合,自营业务充分受益取代经纪业务成为第一大收入来源。

  上海某上市券商分析师对证券报记者表示,这主要得益于权益投资与今年市场风格吻合,固收投资研判形势,采取了风险收益比更佳的市场中性策略等。券商自营近年来已经成为市场中不可忽视的一股力量,投资方面正在向去方向化、增加多元交易转变,整体投资策略更趋成熟稳定,市场竞争力表现从今年以来的业绩就可见一斑。

  □本报实习记者 陈健

  权益投资重价值

  目前来看,今年的自营业务是券商表现最突出的业务之一,兴业证券金融团队告诉记者,核心原因有三:首先,2016年的基数偏低,年初熔断加上年尾债券风险爆发,对2016年的自营业绩造成了非常明显的影响;其次,券商其他业务的收缩,使得自营业务从占比上更突出;最后,上市券商自营风格与2017年的市场风格比较契合,大蓝筹、白马股的优异表现决定了券商权益自营的突出,而债券自营今年表现则不尽如人意。截至12月10日,今年以来沪深300指数涨幅达到20.95%;上证50指数涨幅则高达25.29%;而同期中小板指涨幅为16.57%,创业板指数则下跌8.66%。

  东吴证券表示,前三季度券商自营业务收入同比大幅增长27.2%,蓝筹股大涨行情与券商自营整体偏价值的投资风格较为吻合,自营业务充分受益取代经纪业务成为第一大收入来源。

  分析人士指出,今年结构性市场行情下,各家券商在自营投资的配置和能力差异将对整体业绩产生较大影响。以东方证券为例,截至今年上半年,东方证券自营规模较2016年末大幅增长27%;公司大幅增加股票类投资,股票投资规模较年初增长50%。

  财汇大数据终端数据显示,截至今年三季度,东方证券自营业务(投资收益+公允价值变动损益对合营联营企业的投资收益)收入46.96亿元,同比增长143.45%,同期公司实现营业总收入70.59亿,同比增长48.05%。

  近日,上市券商公布的11月单月业绩数据显示,共8家券商实现净利润环比正增长,其中西南证券环比增长869%,遥遥领先其他券商。中信建投分析师赵莎莎预计,权益类自营增长叠加浮盈是主要原因。

  记者了解到,今年以来,华安证券的自营业务也取得了不错的业绩。华安证券相关人士告诉记者,公司权益自营历来秉持绝对收益导向,坚持价值投资理念,采取相对稳健的投资策略,注重宏观经济及政策的环境分析,深度进行行业中观和上市公司的价值研究,形成了相对稳健成熟的投资风格,构建了多元灵活的业务体系(二级市场、定向增发、类固定收益和量化业务均稳步发展)。

  固收投资重防御

  如果说权益市场今年以来还有结构性行情,而债市今年以来则整体表现较低迷。有券商自营部门人士指出,2017年以来,在经济回暖、货币政策维持中性偏紧、监管趋严的背景下,债券市场情绪低迷,收益率上行趋势显著,融资成本逐步提升。

  据长江证券统计,截至2017上半年,券商自营的权益与债券配置比重约21%和79%,债券自营对部分券商投资收益贡献占比50%以上,2017年股债市场分化明显抑制了自营的向上弹性。

  记者了解到,仍有不少券商自营准确研判形势,坚持“严控风险、稳中求进”的投资理念,并取得相对不错的收益。

  今年三季报显示,山西证券前三季度公司投资收益合计7.78亿元,同比增长326.71%,主因是固收类自营规模增加;据中信建投测算,山西证券前三季度自营盘平均规模为165.45亿元,较去年均值增长49.37%。

  华安证券称,今年年初,公司自营部门判断2017年债券市场在监管环境和流动性收紧的大背景下,整体行情偏弱,市场波动加剧,各类市场参与机构的交易逻辑呈现分化,周期性配置的风险将显著高于收益,而不同投资标的价格由于供需关系的微观差异将出现一定背离,为价差策略提供了空间。因此,公司自营部门侧重于风险收益比更佳的市场中性策略,主动收缩配置仓位的风险暴露,前三季度获得了较为理想的投资收益。

  财通证券今年以来,自营部门固收业务也实现了优于市场平均表现的投资收益。对此,财通证券方面对记者表示,一个重要原因是,准确研判行情并及时调整策略。在预计市场将维持趋势性下跌走势后,通过主动降低杠杆、适度减少规模的防御性投资策略,降低整体风险敞口,减少组合的回撤;在市场出现阶段性反弹机会时,通过加强稳健品种的配置力度,并利用转债与可交债的博弈性机会,增厚组合收益。

  另一方面,财通证券加强外部融资管理,有效控制融资成本。根据对货币政策趋势与资金收益率走势的紧密跟踪,提前预判资金面松紧程度,合理选择融资方式、加强期限匹配。

  此外,财通证券自营部门还持续强化了持仓债券的信用跟踪与风险管理。全面梳理与评估个券风险,加强对部分个券的现场调研与深入研究,并择机卖出资质相对较弱标的,确保投资组合的安全性。

  非方向性投资打破“靠天吃饭”

  展望明年券商自营表现,兴业证券指出,自营是跟股权、债券市场高度相关的业务,很难预测。不过,有一个趋势逐渐明朗:券商自营业务中的非方向性投资将会增多,收入结构趋于稳定。招商证券认为,券商自营业务从策略上逐步减少传统赌方向的股票、债券投资,开发非方向性投资是行业共识。衍生品领域将是未来最大看点,也是未来行业杠杆率提升、ROE上涨的关键。

  招商证券表示,这种改变的原因有三:一是市场恢复,套利交易回归。二是随着商品期权、股票期权品种不断丰富,场内做市业务规模有望快速扩张。三是随着投资者与投资顾问素质的提升和对市场理解的加深,场外期权业务空间广阔。以中金公司为例,数据显示,截至今年上半年,中金公司场外衍生品交易对冲持仓到达246.04亿元,以通常10%稳定收益率计算,收入贡献超过20亿元。

  东吴证券非银分析师胡翔表示:“非方向性投资是券商自营投资的发展趋势,尤其是大券商更愿意做非方向性投资。”非方向性投资,不是单纯依赖于对价格的上下判断来获得风险较高的投资收益,而是通过套保等对冲手段,降低波动风险,追求低风险的确定性收益。例如,有券商对大部分权益类投资通过股指期货进行了套期保值,一旦市场下跌,股指期货的收益可以一定程度上对冲权益投资带来的损失。

  胡翔说:“非方向性投资赚取的主要是相对稳定的收益,从追求相对收益到追求绝对收益。这带来的好处是,券商自营业绩波动较此前小很多,降低资产头寸风险系数,实现业绩稳定增长。”

  近年来券商自营业务坚持追求绝对、稳健收益,正在改变“看天吃饭”的局面。也有机构指出,深化价值投资理念,资产配置上加大固定收益类、股权类、衍生品等资产比重,由单一性、趋势性投资向多样性、策略性投资转型,以减少市场周期性风险对自营业绩的扰动。

  展望2018年债市形势,财通证券指出,整体来看,明年经济韧性较强,边际增长将有所放缓,货币政策继续保持中性稳健基调,预计明年的债券市场大概率仍然以震荡为主。固定收益业务在策略上先做好防守,合理控制杠杆和久期,以票息收入为主,并配合多品种、多策略操作,实现预期收益。

  财通证券表示,自营固收投资将实现业务发展方向由相对单一的投资模式向多样化、策略性的投资模式转型,打造综合性固定收益自营投资交易平台,获取持续稳定的投资回报,增强固定收益业务的市场核心竞争力。

  华安证券称,明年公司自营部门将继续坚持在“去方向化”投资上的探索,通过重塑研究框架和打造高水平团队提升资产定价能力,以“策略化”的特色管理模式更加精细和动态地调整投资组合的风险收益表现,在不显著提升风险暴露的前提下,提升捕捉市场机会的能力,并以此为基础初步建立“围绕自营投资业务核心,向大类资产配置链条延伸”的新型业务生态。

  此外,权益投资方面,华安证券表示,2018年,证券市场面临“宏观平、金融紧”的态势,市场参与者化、机构化的比例逐步提高,预计市场运行的态势和格局与2017年变化不大。公司权益自营业务预计仍将会保持相对稳健的风险偏好,以绝对收益为核心导向,继续坚持价值投资、坚持适度多元资产配置,争取创造出不错的绝对收益。

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